Капитал фирмы «К» в данный момент состоит из 500000 обыкновенных акций номиналом в 25,00 ед. Фирма рассматривает инвестиционный проект, для реализации которого необходимы средства в объеме 8000000ед. Рассматриваются два варианта финансирования: дополнительная эмиссия 200000 акций номиналом 40,00 ед. или выпуск облигаций на сумму 8000000 ед. с годовым купоном, равным 10%. Ставка налога на прибыль -20%. По оценкам менеджмента, операционная прибыль по проекту будет находиться в диапазоне от 3000000 до 5000000ед. Определите наиболее предпочтительный способ финансирования.
Решение:
Проанализируем последствия рассматриваемых способов финансирования для собственников фирмы, то есть в отношении их влияния на ожидаемую величину EPS.
Для наглядности сначала рассмотрим граничные значения ожидаемой операционной прибыли (3000000 ед. и 5000000 ед.).
Таблица – Расчет величины EPS при различных способах финансирования
Показатель | EBIT= 3 000000 ед. | EBIT= 3 000000 ед. | ||
Акции | Акции+долг | Акции | Акции+долг | |
Прибыль от операций | 3 000 000 | 3 000 000 | 5 000 000 | 5 000 000 |
Проценты | 0 | 800 000 | 0 | 800 000 |
Прибыль до налога | 3 000 000 | 2 200 000 | 5 000 000 | 4 200 000 |
Налог на прибыль (40%) | 1 200 000 | 880 000 | 2 000 000 | 1 680 000 |
Чистая прибыль | 1 800 000 | 1 320 000 | 3 000 000 | 2 520 000 |
Число акций | 700 000 | 500 000 | 700 000 | 500 000 |
Доход на акцию | 2,57 | 2,64 | 4,29 | 5,04 |
Как следует из полученных результатов, при ожидаемой прибыли, равной 3000 000 ед., вариант финансирования за счет дополнительного выпуска собственного капитала оказывается более предпочтительным. Однако при EBIT= 4 000 000 ед., финансирование за счет привлечения займов обеспечивает больший доход на акцию по сравнению с предыдущим вариантом.
Полученные результаты не позволяют сделать однозначный выбор в пользу того или иного варианта финансирования.
Найдем EPS по формуле:
EPS= (EBIT-I) (1-T) -DIVps / NS
Где I- процентные выплаты,
DIVps – дивиденды по привилегированным акциям,
NS – число обыкновенных акций,
Т- ставка налога на прибыль.
Нужно найти EBIT, для этого EPS необходимо приравнять к нулю.
Тогда для варианта финансирования только за счет собственного капитала имеем:
(EBIT-0) (1-0,4) -0 = 0,
Или 0,6 EBIT = 0 откуда EBIT = 0
В случае использования займа:
(EBIT-800 000) (1-0,4) -0 = 0,
Или 0,6 EBIT = 480000 ед.
Откуда EBIT = 800 000 = I
Значение EBIT, отражающее безразличие альтернатив финансирования в отношении влияния на EPS, можно определить по следующим уравнениям, которые приравнены друг к другу.
EBIT (1-T) -DIVps / NS1 = (EBIT-I) (1-T) -DIVps / NS2
Где NS1 – суммарное число акций для варианта финансирования за счет дополнительного выпуска собственного капитала;
NS2– суммарное число акций для варианта финансирования за счет привлечения займа.
Тогда имеем:
EBIT (1-0,4) / 700 000 = (EBIT-800 000) (1-0,4) / 500 000,
Откуда = EBIT = 2 800 000 ед.
Проверим расчеты. Рассчитаем EPS для точки безразличия (то есть при EBIT = 2 800 000 ед.)
EBIT = 2 800 000 ед. | ||
Акции | Акции+долг | |
Прибыль от операций | 2 800 000 | 2 800 000 |
Проценты | 0 | 800 000 |
Прибыль до налога | 2 800 000 | 2 000 000 |
Налог на прибыль | 1 120 000 | 800 000 |
Чистая прибыль | 1 680 000 | 1 200 000 |
Число акций | 700 000 | 500 000 |
Доход на акцию | 2,4 | 2,4 |
Таким образом, при прочих равных условиях для любых значений EBIT<EBITBEP менее рискованным является финансирование за счет выпуска собственного капитала. Соответственно, при EBIT> EBITBEP более эффективным будет использование займов.
Доступа нет, контент закрытДоступ закрыт
Полный текст и возможность скачивания доступны только для пользователей с Премиум подпиской.
Если вы уже имеете Премиум подписку, то авторизируйтесь для доступа к полному тексту и возможности его скачать.
ВЫБЕРИТЕ ВАШ ТАРИФ
-
- PREMIUM_30
-
599
-
- PREMIUM_60
-
999
-
- PREMIUM_90
-
1599
Доступ закрыт
Полный текст и возможность скачивания доступны только для пользователей с Премиум подпиской.
Если вы уже имеете Премиум подписку, то авторизируйтесь для доступа к полному тексту и возможности его скачать.
ВЫБЕРИТЕ ВАШ ТАРИФ
-
- PREMIUM_30
-
599
-
- PREMIUM_60
-
999
-
- PREMIUM_90
-
1599
Доступ закрыт
Полный текст и возможность скачивания доступны только для пользователей с Премиум подпиской.
Если вы уже имеете Премиум подписку, то авторизируйтесь для доступа к полному тексту и возможности его скачать.
ВЫБЕРИТЕ ВАШ ТАРИФ
-
- PREMIUM_30
-
599
-
- PREMIUM_60
-
999
-
- PREMIUM_90
-
1599