Определение наиболее предпочтительного способа финансирования

Капитал фирмы «К» в данный момент состоит из 500000 обыкновенных акций номиналом в 25,00 ед. Фирма рассматривает инвестиционный проект, для реализации которого необходимы средства в объеме 8000000ед. Рассматриваются два варианта финансирования: дополнительная эмиссия 200000 акций номиналом 40,00 ед. или выпуск облигаций на сумму 8000000 ед. с годовым купоном, равным 10%. Ставка налога на прибыль -20%. По оценкам менеджмента, операционная прибыль по проекту будет находиться в диапазоне от 3000000 до 5000000ед. Определите наиболее предпочтительный способ финансирования.

Решение:

Проанализируем последствия рассматриваемых способов финансирования для собственников фирмы, то есть в отношении их влияния на ожидаемую величину EPS.

Для наглядности сначала рассмотрим граничные значения ожидаемой операционной прибыли (3000000 ед. и 5000000 ед.).

 

Таблица – Расчет величины EPS при различных способах финансирования

Показатель	EBIT= 3 000000 ед.		EBIT= 3 000000 ед.
	Акции	Акции+долг	Акции	Акции+долг
Прибыль от операций	3 000 000	3 000 000	5 000 000	5 000 000
Проценты	0	800 000	0	800 000
Прибыль до налога	3 000 000	2 200 000	5 000 000	4 200 000
Налог на прибыль (40%)	1 200 000	880 000	2 000  000	1 680 000
Чистая прибыль	1 800 000	1 320 000	3 000 000	2 520 000
Число акций	700 000	500 000	700 000	500 000
Доход на акцию	2,57	2,64	4,29	5,04

 

Как следует из полученных результатов, при ожидаемой прибыли, равной 3000 000 ед., вариант финансирования за счет дополнительного выпуска собственного капитала оказывается более предпочтительным. Однако при EBIT= 4 000 000 ед., финансирование за счет привлечения займов обеспечивает больший доход на акцию по сравнению с предыдущим вариантом.

Полученные результаты не позволяют сделать однозначный выбор в пользу того или иного варианта финансирования.

Найдем EPS по формуле:

EPS= (EBIT-I) (1-T) -DIV_ps / NS

Где I- процентные выплаты,

DIVps – дивиденды по привилегированным акциям,

NS –  число обыкновенных акций,

Т- ставка налога на прибыль.

Нужно найти EBIT, для этого EPS необходимо приравнять к нулю.

Тогда для варианта финансирования только за счет собственного капитала имеем:

(EBIT-0) (1-0,4) -0 = 0,

Или 0,6 EBIT = 0 откуда EBIT = 0

В случае использования займа:

(EBIT-800 000) (1-0,4) -0 = 0,

Или 0,6 EBIT = 480000 ед.

Откуда EBIT = 800 000 = I

Значение EBIT, отражающее безразличие альтернатив финансирования в отношении влияния на EPS, можно определить по следующим уравнениям, которые приравнены друг к другу.

EBIT (1-T) -DIVps / NS₁ = (EBIT-I) (1-T) -DIVps / NS₂

Где NS₁ – суммарное число акций для варианта финансирования за счет дополнительного выпуска собственного капитала;

NS₂– суммарное число акций для варианта финансирования за счет привлечения займа.

Тогда имеем:

EBIT (1-0,4) / 700 000 = (EBIT-800 000) (1-0,4) / 500 000,

Откуда = EBIT  = 2 800 000 ед.

Проверим расчеты. Рассчитаем EPS для точки безразличия (то есть при EBIT  = 2 800 000 ед.)

 

	EBIT  = 2 800 000 ед.
	Акции	Акции+долг
Прибыль от операций	2 800 000	2 800 000
Проценты	0	800 000
Прибыль до налога	2 800 000	2 000 000
Налог на прибыль	1 120 000	800 000
Чистая прибыль	1 680 000	1 200 000
Число акций	700 000	500 000
Доход на акцию	2,4	2,4

 

Таким образом, при прочих равных условиях для любых значений EBIT<EBIT_BEP менее рискованным является финансирование за счет выпуска собственного капитала. Соответственно, при EBIT> EBIT_BEP более эффективным будет использование займов.

Доступа нет, контент закрыт

Доступа нет, контент закрыт

Доступа нет, контент закрыт